日前，境内首只行业指数基金获批，再度引起市场关注，也将指数基金投资引入全新的细分领域。在此，辟出专栏介绍一下行业指数基金的有关知识。

2009年，总体规模增长2.6倍，平均业绩超过88%，A股市场的指数基金实现了规模业绩的双丰收，也让投资人对指数基金投资有了全新的认识。不过，投资人在投资中也会发现这样一个现象，就是指数基金高度同质化，仅是跟踪沪深300指数的指数基金就多达15只，除个别还有分级、增强特色外，大多数同类指数基金产品在设计上并无太大差别。而事实上，在国内发行的指数基金产品中，存在两个集中现象：一是跟踪同一指数的产品较为集中，二是不同类型的指数也主要集中在规模指数跟踪，不管是沪深300、还是中证100、中证500，都是属于按规模进行分类的指数。而在国外，指数基金门类品种就显得丰富些，不仅包括规模指数、主题指数、风格指数，还会形成行业指数和策略指数等产品，这些不同类型的产品，也满足了投资领域细化的市场需求。

行业指数基金，顾名思义，首先是指数基金，是跟踪某一行业指数作为标的，实施被动投资管理的基金产品，其次，因所跟踪的行业指数样本股会集中在某一行业，也体现了行业基金的特性，但与普通行业基金的最大不同在于，仍是实施被动管理。

据了解，在成熟市场，行业指数基金基本覆盖了各个行业，成为投资者主要的行业配置工具。截至2009年3月底，美国共有114只ETF行业基金，基金数量占美国市场全部ETF的16%，管理的基金资产总规模为442.14亿美元。其中，跟踪标普500金融指数的Financial Select Sector SPDR Fund和跟踪标普500能源指数的Energy Select Sector SPDR Fund 分别以118.99亿美元、66.18亿美元的资产规模分列2008年全球ETF资产规模的第8名、第22名。

但是，目前我国境内市场上尚缺乏行业指数基金，境内首只行业指数基金获准发行，将填补这一空白。而且通过近几年的快速发展，境内证券市场形成了金融地产、能源、原材料等多个具有相当规模的行业上市公司群体，在境内发展行业指数基金可行性和必要性进一步显现。各个行业随着我国经济持续高增长而不断发展的同时，也为投资者通过行业投资分享经济发展成果提供了机会，这为我国发展专注行业投资的行业指数基金的提供了机遇，境内行业指数基金有望形成新一轮发展热潮。

上期专栏介绍了什么是行业指数基金。作为2010年中国指数基金市场上的创新品种，国投瑞银基金公司即将推出境内首只行业指数基金。事实上，在成熟市场，行业指数基金基本覆盖了各个行业，是投资者主要行业配置的工具。从趋势来看，指数基金行业化有望成为指数基金发展的重点方向。本期专栏专门讲一下，与普通指数基金及普通行业基金相比，行业指数基金的创新性究竟何在？

2009年中国指数基金市场迎来了前所未有的集中扩容，伴随规模和业绩的全面提升，指数基金阵营开始不断涌现创新品种，除传统的市值加权规模指数外，主题指数、策略指数及分级指数基金等门类产品相继出现，但尚缺市场行业指数产品。行业指数基金的诞生，将填补这一空白，为投资者提供了更为丰富的指数投资方式，满足投资领域细化的市场要求。

与普通指数基金相比，行业指数基金的最大区别在于细分行业、跟踪局部市场，其所跟踪的指数样本股集中在某类行业，可以作为一种有效、便利的行业配置工具。如果把传统指数基金比作套餐的话，那么行业指数基金则可称作精细特色餐。2010年宏观调控指标如利率、汇率、存款准备金率的调整和变化，将带来相应的宏观投资机会和风险。同时，在新的经济政策导向（提高居民消费、提升技术水平）扶持下的产业链兴起，将导致2010年股市出现行业轮动带来的龙头公司与板块机会。在这种背景下，行业指数基金可以成为专业机构投资者进行行业配置的最佳选择，顺应行业趋势而为，灵活操作把握局部机会和行业投资主题，获取优势行业的相对高收益。

与市场现有的行业基金相比，行业指数基金的最大区别在于，它仍具有指数基金的鲜明特性——实施被动管理、投资仓位透明、费用低廉的优势。目前境内以行业投资作为理念的行业基金实质上是以投资主题为线索的主题概念类基金，如消费品基金、第三产业基金、资源类基金，与其他主动型基金类似，这些行业基金在行业内的个股选择及仓位控制上，更多体现了基金经理个人的主观判断，并且行业界定也较为模糊，因此在操作过程中投资对象往往相当宽泛，基金风格易形成一定漂移。而行业指数基金在运作过程中，可以完全消除投资管理人的跟风化趋势。

作为被动式指数基金的一个创新品种，行业指数基金通过被动的指数化投资管理，实现对标的指数的有效跟踪，力求获得标的指数所代表的行业平均收益率，从而使投资者能够分享经济与目标行业发展的中长期成长收益。

具体来说，行业指数基金一般采用完全复制标的指数的方法跟踪标的指数，即按照标的指数的成份股组成及权重构建投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。因此，投资行业指数基金，关键是要对该基金所挂钩的行业指数有充分了解。而了解一个指数，首先需要了解这个指数的来历以及行业分类、基期、样本股选择、指数计算与修正等编制方法，更为主要的是，还要了解这一行业指数及其他行业指数的历史表现，历史业绩虽然不能代表未来投资表现，但也可以对未来投资提供一定借鉴。

以国投瑞银基金公司即将推出的沪深300金融地产指数基金（LOF）为例，该基金挂钩的是沪深300金融地产指数,实质上是10只沪深300行业指数系列的其中1只行业指数，由中证指数有限公司编制并发布，于2007年7月正式发布，沪深300金融地产指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。

中证指数有限公司将沪深300指数300只样本股按中证1级行业分类标准分类，分成金融地产、能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、信息技术、电信业务和公用事业等10个1级行业，然后将属于各个行业的全部股票作为样本编制成行业指数，沪深300指数成份股中属于金融地产行业的股票，就构成沪深300金融地产指数的成份股。

截至2010年1月31日，沪深300金融地产指数由56只成份股构成，其中银行股14家，A股市值占权重54.34%；保险股3家，占权重12.74%；证券、信托等综合金融股11家，占权重15.28%；房地产28家，占权重17.64%。

目前，金融地产行业已成为沪深300指数中权重最高的行业，截至2010年1月31日，金融地产公司占沪深300指数的权重达到37.18％，A股总市值达到5.45万亿元。而在目前沪深300指数的10个1级行业中，金融地产行业是除电信行业外估值最低的行业，截至2009年12月份，其P/E在22倍左右，相对于沪深300及其他行业指数，有一定的相对估值优势，投资安全边际较高。

由于沪深300金融地产指数源自沪深300指数，因此，两者表现为较强的相关性，2002年至2009年，沪深300金融地产指数与沪深300指数的相关性达到92％。但在过去五年里（2005－2009），沪深300金融地产指数收益及风险调整后收益（夏普比例 Sharpe Ratio）均好于沪深300指数，同时，沪深300金融地产指数也是沪深300指数中10只行业指数中回报较好的行业之一，在过去五年里（2005－2009）的累计收益率达到419.86%，也远远超过同期沪深300指数的257.57%收益率。

行业指数基金的诞生，为投资人提供了高效便利的金融投资工具，专业投资人可以充分运用其实现行业轮动配置。行业指数基金与普通指数基金相比，最大的优势就在于，它能够满足投资人根据经济周期，选择上涨能力良好的进行行业轮动投资的需求。来自美林著名的投资时钟理论显示，在复苏、扩张、滞胀和收缩四个经济周期下，各行业的增长幅度各不相同。实证分析显示，A股市场也同样存在着行业轮动效应。国泰君安的研究表明，A股市场大类行业的板块轮动规律基本符合投资时钟的内在逻辑。当前，在国内经济得以初步复苏，以及未来一段时间经济高速扩张阶段，金融行业都将是表现较好的行业之一。境内首只行业指数基金一经推出，就率先锁定沪深300金融地产指数，也正是考虑到该指数的广泛代表性，以及相关行业符合我国经济周期轮换效应。统计显示，截至今年1月底，沪深300金融地产指数成份股中的子行业涵盖银行、保险、综合金融和房地产四大行业，其中，前三个行业被统称为大金融行业，市值权重占比合计达82.42%，房地产行业占比仅为17.58%。

金融地产行业指数基金的诞生，为投资人提供了捕捉阶段性结构行情，长期分享中国经济增长成果的投资机会。从国内市场实践来看，金融地产行业作为国民经济支柱产业以及A股市场上第一大行业，历来为机构资金配置的重点。而从国外行业基金的发展经验来看，金融、地产行业一直是各国行业基金发展的重点。根据《全球行业基金发展状况报告》显示，截止2005年底，国外房地产、金融行业的行业基金数量与基金总资产占全部行业基金的比例分别达到29.75%和29.58%。在我国，金融业是经济发展的中枢性行业，为各行业的发展奠定了流动性基础，而房地产是支柱行业，对拉动经济增长效果显著。以沪深300金融地产指数为例，目前该指数的样本股虽然只有56家，但其利润贡献却很可观，与A股市场1700多家上市公司的2009年三季度利润相比，金融地产指数样本股的净利润占比达48.67%。

金融地产行业指数基金的诞生，也为专业投资人今后参与融资融券和股指期货业务提供了丰富工具。我们知道，两大创新业务的推出，使得蓝筹股票以及ETF、LOF基金等交易所交易基金都有可能成为融资融券的标的，届时，投资人可以将手中持有的金融地产行业指数基金作为融资抵押物。而首先将要开通的沪深300股指期货交易，也是以沪深300指数为标的，由于沪深300金融地产指数与作为股指期货标的指数的沪深300指数有较强的相关性，因此股指期货推出后，投资者在配置沪深300金融地产指数基金后，可以运用股指期货来控制组合的波动性风险或套利操作。而根据中信证券等券商关于股指期货推出对现货市场（指数）影响的研究分析，在沪深300指数期货推出之前，成份股会获得一个相对溢价过程，作为沪深300指数成份股的重要组成部份――占据接近40%权重且以大盘股为主的沪深300金融地产指数成份股也有望首先获益。

“两会”之后，融资融券与股指期货两大创新业务的推动进程明显加快。上周的动作更是紧锣密鼓，先是基金投资股指期货细则征求意见稿出台，后是证券营业部开始受理股指期货开户，在周末，管理层又公布了首批融资融券的试点券商名单，国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、广发证券、海通证券等六家券商抢得头筹。

两大金融创新业务很快将走进投资者的日常投资生活，有些投资者认为自己并没有参与股指期货开户，也没有准备融资融券，也就此认为两大创新业务与自己没有关系。其实不然，这两大创新业务对于证券市场的影响不仅体现在其业务本身，还会渗透至证券市场的其他产品和业务之中，即使投资者不直接参与这两项业务，个人投资也会受到间接影响。以2009年基金市场表现最火的指数基金为例，在两大创新业务的激活作用之下，2010年，指数基金有望继续成为基金市场的热点。

根据基金投资股指期货相关细则的征求意见稿，对于一只股票仓位上限在95%的指数基金来说，如果基金合同有约定，剩余5%的仓位完全可以投资股指期货，这样做的最大好处就是，有利于减缓冲击成本对于指数基金跟踪误差的影响。换句话，如果某只基金在某日遇到大额申购或赎回，在股指期货推出之前，该基金必然会快速买卖股票，如果引入股指期货，该基金就可以通过利用股指期货先行调整仓位，能便捷有效的提升指数基金跟踪效率。这一点，对于沪深300指数基金、沪深300行业指数基金、沪深300风格指数基金等相关基金产品的影响最为显著。

而券商作为证券市场的重要参与主体，也是两大创新业务的受益者。从可以办理股指期货开户到开通融资融券，都会为券商今后提供新的业务增长点，像首批试点券商中，中信证券、海通证券，目前还是沪深300指数、沪深300金融地产指数的样本股，也有望从中受益，随着试点券商的扩容，以及样本股的调整，更多有代表性的券商会加入到样本股阵营，其创新业务带来的利润增长，也有望进一步提升相关指数的估值水平。

不仅如此，由于股指期货首个合约以沪深300指数为标的，也必然会引发市场中对于沪深300成份股为代表的蓝筹股份的关注。而且，由于目前金融地产行业处于历史相对较低估值区域，沪深300股指期货推出并被机构广泛运用之后，也有助于推动沪深300股指期货的现货市场成员交易趋向活跃。

如果考虑到上述因素，相信投资人会隐约感觉到两大创新业务对A股行情的间接影响力。根据中信证券等券商关于股指期货推出对现货市场（指数）影响的研究分析，在沪深300指数期货推出之前，成份股会获得一个相对溢价过程，作为沪深300指数成份股的重要组成部分――占据接近40%权重且以大盘股为主的沪深300金融地产指数成份股也有望首先获益，而在低估值、安全边际心理、机构加仓意愿等多重合力的作用下，一旦蓝筹行情启动，也有望促成市场风格轮动。

当人们正在讨论“后两会”行情如何演绎时，金融地产板块在本周先抑后扬，沪深300金融地产指数周三更是大涨2.19%,这也引发人们对于正在发行期的境内首只行业指数基金——沪深300金融地产行业指数基金的关注。

从周三市场盘面来看，沪深300金融地产指数与沪深300指数分别上涨2.19%和2.18%，有一定的趋同性。而事实上，沪深300金融地产指数实质上是10只沪深300行业指数系列的其中1只，这10个行业包括：金融地产行业、能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、信息技术、电信业务和公用事业。

以沪深300金融地产指数为代表的10只沪深300行业指数与沪深300指数之间，在历史收益率、年化收益率、年化波动率、夏普比率有何差异呢？可以从图中所列的过去五年的相关利润指标数据中看出，在10只行业指数中，金融地产指数各项指标表现较为抢眼，在2005年至2009年的五年间，沪深300金融地产指数总收益率达420%，明显高于沪深300指数258%的综合收益率，年化收益率39.05%，年化波动率38.72%，是同期回报最高的指数之一。利用综合考虑收益率和风险指标的夏普指数进行测度，金融地产指数排名第三，显示了该指数不错的风险收益比。历史业绩虽然不能代表未来业绩，但也可以作为未来投资的重要参考。

近日，股指期货、融资融券两大创新业务成为市场热点，沪深300金融地产指数的56只样本股中，有24只可以作为融资融券的标的，而沪深300股指期货推出时间表日益临近，由于期货市场对于现货市场具有指引效力。当前，在大盘蓝筹普遍估值较低，二八行情启动缺少激活因子的情况下，沪深300期货价格可望先期走出上涨趋势，而当前沪深300金融地产指数估值也处于其历史低位，具备较高的风险收益比。

目前正在发售中的国投瑞银沪深300金融地产指数基金是境内首只行业指数基金,以金融和地产板块为主要投资对象,其跟踪标的沪深300金融地产指数的成分股涵盖了银行、保险、综合金融（证券）、房地产四个子行业的56只股票。随着股指期货、融资融券两大创新业务的日益临近,市场风格有望从中小盘向大盘成功切换,经历了前期较深调整的金融地产板块近期也在低估值、安全边际心理以及机构加仓意愿增强等三重合力的作用下有所启动。同时,指数基金也将可能成为两大创新业务的最先受益者。还剩两周就将结束募集、进入建仓期的国投瑞银沪深300金融地产指数基金受到投资者的关注,其投资价值究竟如何呢？

通过研究后发现,沪深300金融地产指数成分股的总市值、流通市值却分别占沪深300指数成分股的41.02%和44.97%,是沪深300指数中权重最高的行业。因此,沪深300金融地产指数在沪深300行业系列指数中具有重要的地位和较好的市场代表性。

虽然沪深300金融地产指数成分股有56只,但其净利润、总利润在A股中所占的权重且很高,自2004年以来呈现逐年上升的趋势,到2009年前三季度分别达到48.67%和49.25%,56家公司利润几乎占1700多家A股上市公司利润总和的一半。由此可见,沪深300金融地产的基本面实力卓著,是主流价值之选。

专业人士分析指出,在前期刺激政策正常化预期及退出措施出台的影响下,投资者开始调整资产配置和持仓结构,使金融地产股的调整比较充分,目前沪深300金融地产指数PE水平不到20倍,处于过去5年的历史较低水平,远低于A股市场均值,具有较好的风险收益比或性价比。在市场成功实现风格转换之前,看好金融地产板块的投资者不妨提前布局。（常 言）

两会之后，市场期盼已久的股指期货与融资融券两大创新业务的推进速度明显加快，但专业性要求与一定比例的“资金门槛”，也让普通投资者觉得两大业务与自己有些距离。其实，两大创新业务对于证券市场的影响不仅体现在其业务本身，还会渗透至证券市场的其他产品和业务之中，即使投资者不能直接参与这两项业务，也可通过诸如指数基金投资方式等受到间接影响。

以正在发行中的国投瑞银沪深３００金融地产指数基金以及其他大盘蓝筹指数基金为例，两大创新业务的推出，将对这类大盘蓝筹指数基金带来积极影响。

首先，沪深３００金融地产指数与沪深３００指数的相关性非常高（附图），在以沪深３００指数为标的指数的股指期货推出以后，一方面投资人可以通过买入沪深３００金融地产指数基金并同时卖出股指期货以达到套期保值的效果，另一方面，基金管理人也可利用股指期货更加便捷有效地提升指数跟踪效率，减少跟踪误差。其次，股指期货经纪业务也将为沪深３００金融地产指数行业中的券商成分股带来新的收入来源，由于金融地产指数中券商权重占比达到１４．６３%（数据来源：中证指数有限公司，截止日期：２０１０－１－３１），因而券商盈利能力的增强也将利好整个指数。同时，根据各个国家或地区在股指期货推出前的经验，以沪深３００指数为标的的股指期货推出前，现货市场可能有短期上涨过程，而以大盘蓝筹股为主的沪深３００金融地产指数成分股可望由此获益，且由于股指期货对大盘股的对冲效应要好于中小盘股票，将有助于吸引更多资金进入大盘蓝筹股并推高其市值，尤其是在大盘蓝筹处于历史估值较低阶段。

而融资融券业务的推出，有助于提高市场交易的活跃程度和增加交易量，从而有利于增加证券公司的经纪佣金收入，有创新资质或经营能力强的券商将获得更高的市场份额，相关券商股的业绩提升，也有利于提升其对应的蓝筹指数基金的估值水平；其次，在融资融券即将开展的背景下，根据本次融资融券可充抵保证金证券范围和折算率规定，以ＬＯＦ基金作为抵押物进行融资，可获得的融资比例要高于普通股票，投资者可获得的杠杆倍数将会更高，也容易受到投资者的欢迎。另外，指数基金高仓位特征也决定了其还有机会通过“融券”业务获取一定的额外收益。

回顾国内A股市场的发展历程，我们可以发现，大小盘股之间存在着明显的风格轮动现象，每当两者间的收益差距达到一定的历史高位后，就容易发生市场风格的转换。从理论上来看，这种风格轮动的现象也符合国际投资界流行的“均值回归”理论，该理论认为市场不会偏离价值中枢时间太久，市场的内在力量会促使其向内在价值回归。

自去年下半年以来，以金融、地产为代表的大盘蓝筹股经历了持续调整，目前相对于小盘股的价值已处于过去五年来的历史低位，存在较大的价值回归潜力（见附图），然而市场期待的大小盘风格转换却始终是“犹抱琵琶半遮面”，而上周五沪深300金融地产行业指数领涨沪深300系列行业指数，又重新激发了投资者关于蓝筹行情能否王者归来的新猜想。

对此，即将于4月2日结束募集的国投瑞银沪深300金融地产指数基金拟任基金经理马少章指出，风格转换的背后其实是行业的转换，大小盘只是表现形式，行业属性才是根本。小盘背后是消费、科技和重组股，大盘背后是金融地产和能源、材料等周期股。大小盘风格成功转换需要一些诱发条件：一是两类风格的估值水平或风险收益比的差异达到一定程度；二是大盘股上涨需要政策、经济环境或超预期业绩增长等基本面的配合。

知名私募基金经理李旭利近期也表达了类似的观点，他认为：“买入一个股票的最大理由莫过于便宜，而卖出一个股票的最大理由就是价格高估。……从去年8月到现在，一些代表性的成长行业的行业指数已经上涨了50%左右，而同期代表性的周期类行业的行业指数却下跌了10%-20%，一涨一跌，估值相差了60%以上。”他也同时指出：“股票的上涨与下跌需要催化剂，我们现在还难说市场会进入风格的切换，也无法判断市场投资人在追逐各类主题的方向上会走多远，但相对风险与收益的配比变化却值得重视。”

对投资人而言，虽然目前市场并没有发生明显的风格切换，但出于风险与收益的考虑，可以提前布局具有较大估值优势的蓝筹股，或配置以金融地产等大蓝筹为主要投资标的的行业指数基金产品。一旦市场风格顺利完成转换，作为蓝筹股代表的金融地产板块将实现价值回归，看好金融地产板块的投资者，可以提前布局。